業(yè)績符合預(yù)期：公司中期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、毛利和凈利潤分別為6.96億元、3.39億元和0.86億元，分別同比下降21.79%、3.47%和0.93%；每股收益為0.37元。
受金融危機(jī)影響和北京高星級酒店市場的供給沖擊，公司除南山之外的業(yè)務(wù)均出現(xiàn)大幅下滑；但南山景區(qū)業(yè)務(wù)的良好成長遏制了下滑的態(tài)勢，使得凈利與去年同期打平：數(shù)據(jù)顯示，上半年南山景區(qū)的收入和毛利分別同比增長21.57%和21.93%；除此業(yè)務(wù)外，酒店業(yè)務(wù)、展覽廣告業(yè)務(wù)和旅游服務(wù)業(yè)務(wù)的收入分別下滑20.56%、25.61%和34.94%；相應(yīng)的毛利依次下滑22.69%、25.61%和18.85%；經(jīng)營情況的此消彼長進(jìn)一步夯實(shí)了南山景區(qū)的地位，其對利潤的貢獻(xiàn)權(quán)重提升了近17個百分點(diǎn)，達(dá)到82%。另外，由于旅游服務(wù)收入的占比較大，該業(yè)務(wù)收入的大幅下滑導(dǎo)致了公司主營收入的下滑，但因其毛利率較低，故而對毛利的變化影響較小；毛利降幅較小的原因在于景區(qū)業(yè)務(wù)收入的增長。
根據(jù)判斷，雖然酒店業(yè)務(wù)在未來兩年都將處于低位運(yùn)行，并且業(yè)績將唯一保持較高增長的南山景區(qū)的分成協(xié)議終會達(dá)成，但是我們按照南山景區(qū)可能達(dá)成的最差的分成協(xié)議，以及南山景區(qū)的成長測算，公司未來的業(yè)績增長仍然是可以保證的，并考慮到分成比例將有望逐年提高，則我們認(rèn)為目前股價存在一定程度的低估，維持此前目標(biāo)價不變：因為公司的業(yè)績來源主要是南山景區(qū)和酒店業(yè)務(wù)，而因為酒店業(yè)務(wù)受供給沖擊壓制，未來兩年恢復(fù)起來仍較緩慢，所以未來兩年業(yè)績結(jié)構(gòu)中可以保持較高增長的唯有南山景區(qū)，而南山景區(qū)還存在著門票分成的潛在風(fēng)險。另外，由于酒店業(yè)務(wù)今年較去年下滑較大，所以今年南山的增長僅能保證公司的利潤與去年持平。但是我們?nèi)绻僭O(shè)公司將分得南山景區(qū)40%的最差的門票分成，且每年分成比例不變，則2009~2011年公司EPS分別為0.46元、0.53元和0.56元；其業(yè)績增長的原因是，以今年為起點(diǎn)，酒店業(yè)務(wù)的下滑風(fēng)險將基本消失，而南山景區(qū)的增長可以無阻力的實(shí)現(xiàn)為公司利潤的增長。同時我們認(rèn)為南山分成比例逐年提高的可能很大，如果考慮此因素則利潤增長幅度將會遠(yuǎn)超過我們的預(yù)測，并結(jié)合景區(qū)的估值較高的因素，相比目前的股價，我們認(rèn)為存在一定程度的低估，維持6個月目標(biāo)價17.48元不變。
維持盈利預(yù)測，調(diào)高投資評級至“增持_B”：因公司經(jīng)營情況與預(yù)期一致，故維持此前不考慮南山分成的盈利預(yù)測，即2009~2011年EPS分別為0.76元、0.87元和0.91元；結(jié)合以上分析我們調(diào)高投資評級至“增持_B”。